Eltif : le Luxembourg doit adapter ses infrastructures à une clientèle élargie

Des ambitions commerciales qui dépassent les capacités techniques

L'offre d'Eltif devrait continuer de s'étoffer. Parmi les gestionnaires d'actifs interrogés par FE Fundinfo, 68 % prévoient d'élargir leur gamme dans les 12 à 24 prochains mois. Ces fonds européens d'investissement à long terme arrivent en tête des structures envisagées par ce groupe. L'enquête relève également que 49 % des gestionnaires d'actifs s'y intéressent.

Mais les outils nécessaires à une distribution à grande échelle ne suivent pas encore. Seuls 16 % des gestionnaires d'actifs et 20 % des gestionnaires de fortune jugent leurs données correctement connectées ou pleinement intégrées. À l'autre extrémité, 48 % des premiers et 54 % des seconds travaillent avec des systèmes partiellement connectés ou très fragmentés.

Ces résultats proviennent d'une enquête menée du 25 mars au 7 avril 2026 auprès de 128 dirigeants de sociétés de gestion d'actifs et de 72 gestionnaires de fortune établis au Luxembourg, au Royaume-Uni ou en Suisse. Toutes les organisations représentées géraient au moins 1 milliard de livres sterling.

Selon le rapport, la distribution s'est développée plus vite que l'infrastructure de données nécessaire pour l'accompagner. Le décalage dépasse la seule facilité d'utilisation des outils : il affecte la présentation des frais, des risques, de la valeur des actifs et des possibilités de sortie, ainsi que l'intégration d'un Eltif dans un mandat ou un portefeuille comprenant des placements cotés.

Une avance luxembourgeoise mesurée en nombre de fonds

Le Luxembourg aborde ce défi en position de leader. D'après les données de l'Association luxembourgeoise des fonds d'investissement (Alfi), tirées du registre de l'Autorité européenne des marchés financiers (Esma), il accueillait 140 des 258 Eltif enregistrés en Europe à la fin de 2025, soit 54,26 %. La France en comptait 73 et l'Irlande 22. Cette part concerne le nombre de véhicules, pas les encours : attribuer aussi 54 % des actifs au Luxembourg nécessiterait des données sur les montants gérés par chaque fonds.

L'étude publiée le 1er septembre 2026 par Scope Fund Analysis confirme cette première place avec des chiffres plus récents. De janvier à fin juillet, la Commission de surveillance du secteur financier (CSSF) a autorisé 22 Eltif, contre 14 pour l'AMF française, 10 pour la Banque centrale d'Irlande et 3 pour la BaFin. Scope recense au total 172 Eltif enregistrés au Luxembourg et 86 en France.

La place luxembourgeoise bénéficie de prestataires déjà habitués aux fonds distribués dans plusieurs pays : sociétés de gestion de fonds d'investissement alternatifs, dépositaires, administrateurs, cabinets d'avocats et distributeurs. La CSSF dispose elle aussi d'une longue expérience des produits transfrontaliers. La France et l'Irlande développent toutefois leurs propres capacités.

Un marché européen en expansion

La réforme Eltif 2.0, applicable depuis janvier 2024, a élargi les investissements autorisés et assoupli plusieurs règles de portefeuille. Elle a aussi supprimé le minimum de 10 000 euros auparavant imposé à certains investisseurs particuliers. Ces changements facilitent la commercialisation, sans rendre plus liquides les actifs détenus.

Scope dénombre 49 lancements entre janvier et juillet 2026, portant le marché européen à 315 Eltif actifs. Sur l'ensemble de 2025, 114 fonds avaient été lancés. Depuis l'entrée en vigueur du nouveau régime, 224 produits sont arrivés sur le marché, contre 94 sous Eltif 1.0. Le registre de l'Esma fait également apparaître une forte progression du nombre de fonds depuis la réforme.

La dette privée concentre 21 des 49 lancements des sept premiers mois de 2026, devant le capital-investissement, avec 11 fonds, et les infrastructures, avec 8. Sur l'ensemble des produits lancés depuis 2015, ces catégories représentent respectivement 35 % du marché, soit 111 fonds, 28 %, soit 89 fonds, et 16 %, soit 52 fonds.

L'offre s'élargit aussi par l'arrivée de nouveaux gérants. Selon Scope, 90 sociétés de gestion ont rejoint ce marché en 2024 et 2025, soit environ 61 % des fournisseurs actuels. Au total, 147 gérants ont lancé au moins un Eltif depuis 2015, dont 17 nouveaux acteurs au cours des sept premiers mois de 2026.

Pour sa part, l'EFAMA indique, dans une publication du 23 juin 2026, que les encours européens ont atteint environ 34 milliards d'euros fin 2025, en hausse de 55 % sur un an. Elle relève également que 56 sociétés de gestion ont lancé un Eltif pour la première fois. Ces données portent sur le marché européen, et non sur le seul Luxembourg.

Adapter les données et maîtriser les coûts

Les attentes des particuliers se heurtent au fonctionnement des actifs non cotés. Un investisseur qui consulte quotidiennement son portefeuille attend une information régulière, comparable et compréhensible. Or les valorisations du non-coté sont moins fréquentes et les méthodes diffèrent selon les gérants. Les appels de capitaux et les distributions sont également difficiles à traiter dans des systèmes conçus pour des fonds négociables chaque jour.

Dans l'enquête de FE Fundinfo, les coûts opérationnels constituent le premier frein à une adoption rapide par les particuliers et les clients fortunés : 27 % des gestionnaires d'actifs et 28 % des gestionnaires de fortune les citent. La qualité et la standardisation des données arrivent juste derrière.

Pour le Luxembourg, la concurrence ne se jouera donc pas uniquement sur le nombre d'agréments. Les délais de mise sur le marché, le coût des produits, la fiabilité des données et la capacité à distribuer les fonds dans plusieurs pays compteront aussi. Son infrastructure juridique et ses prestataires lui ont donné une avance ; il lui reste à proposer, pour les actifs privés, la qualité de documentation, d'information et de distribution que les investisseurs attendent des fonds cotés.

Des possibilités de rachat à encadrer

La liquidité reste une autre limite à expliquer aux investisseurs. Eltif 2.0 autorise certaines possibilités de rachat avant l'échéance du fonds. Cette faculté juridique ne garantit toutefois pas de trouver un acheteur pour des participations dans des entreprises, des infrastructures ou des actifs immobiliers destinés à être conservés plusieurs années.

Les structures evergreen occupent une place importante dans les nouveaux lancements. Selon Scope, au moins 26 des 49 Eltif lancés de janvier à juillet 2026 ont retenu cette formule, contre 14 fonds fermés. En 2025, au moins 55 des 114 nouveaux Eltif avaient choisi une structure evergreen.

Dans son analyse du 24 juin 2026, EY Luxembourg rapporte que des pressions sur les rachats ont déjà entraîné des suspensions temporaires ou des mécanismes de plafonnement, dits de gating. Pour EY, ces premières expériences montrent que la semi-liquidité suppose d'ajuster les promesses faites aux investisseurs au comportement des actifs.

Le développement des transferts de parts et d'un marché secondaire nécessitera des prix fiables et des informations suffisamment standardisées. Les investisseurs devront aussi savoir dans quelles circonstances leurs rachats pourront être limités ou suspendus.